纺织服装09年策略：“冬眠”还是“冬泳”
导读：
一、出口——冬天远未结束，欧盟成为新忧虑
104届广交会纺织品和服装成交分别下降了23.83%和27.76%，降速创历史纪录;2008年前10个月，纺织服装出口增速仅5.9%，创下2002年以来最低水平，已连续5个月单位数增速运行。尤其是服装的出口在2008年到了冰点，前10个月增速仅2.8%。数据充分表明国际市场需求急剧萎缩影响非常明显，也暗示2009年出口形势不容乐观;欧元区经济1999年成立以来首次陷入衰退，104届交易会中欧盟成交比上届下降28.6%，2008年人民币对欧元累计升值幅度达到19.2%，欧盟可能成为步美国后尘的一个地区，未来出口支撑可能少了一个支点。
二、政策效应——难以力挽狂澜
2008年下半年纺织服装行业利好接二连三，连续两次上调出口退税率(合计3%)至14%，11月份国务院常务会议又研究部署促进轻纺工业健康发展的六项政策措施。理论上，出口退税率上调3%或6%将分别给2009年带来25.84%或者51.69%的利润增幅，对纺织服装行业尤其是出口型企业构成重大利好。但我们认为，目前最关键的问题是海外市场需求下滑导致中国纺织服装出口不畅，内部多次上调退税政策难以力挽狂澜，但能令原本需要进入“冬眠”状态的企业进入“冬泳”状态。而国家关于支持产业升级的措施才是行业最终获得新生的关键。
三、内需的忧虑——内需政策难以对行业奏效
随着全社会消费品零售额增速和服装内销增速的下滑，我们判断2009年全社会消费品零售额增速最低将回落到12.2%左右，而批发零售业服装鞋帽、针、纺织品类零售类值增速可能回落到20%以下。政府加强扩大内需政策的效应迟早会发挥正面影响，但由于国内特有的客观情况以及历来重储蓄轻消费的意识和习惯，我们认为国家出台的有关刺激内需的政策短期对纺织服装的效果仍需观察，而且服装作为弹性较大的可选择性消费品，民众在悲观预期没有根本扭转的时候可能会更加谨慎消费。
四、行业利润下滑趋势难以扭转
2008年前8个月，纺织行业收入和利润总额增速分别为16.31%和12.80%，增速创下了2002年以来的最低水平;服装鞋帽子行业的收入和利润增速分别为18.41%和11.03%，同样是2003年以来最低的增速。行业收入利润增速创多年新低;各类纺织服装的产量价格增速回落直接导致了行业收入和利润增速的下滑并令行业盈利指标下降。前8个月，纺织毛利率和利润率分别为10.45%和3.57%，服装对应指标分别为13.66%和4.04%。我们认为2009年纺织服装行业收入和净利润的增速可能进一步下降到10%左右。
五、行业机会探讨
从相对估值角度考虑，香港品牌服装公司更具投资价值;破净、重组、超跌绝对价格低以及潜在的退税上调等因素可能给部分纺织公司带来投机机会;从基本面出发，我们认为有两种选择，分别是稳健型选手——“强烈推荐”伟星股份，激进型则强烈推荐“宜科科技”。
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