大股东将成为稳定市场主导力量
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更新时间：
2020-01-13
20:14:38
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导读：
7月12日，随着航天通信和岳阳纸业公布中报，沪深上市公司2008年中报公布拉开序幕。此前，上交所和深交所分别下发《关于做好上市公司2008年半年度报告工作的通知》，除常规披露要求外，此次要求上市公司在重要事项中披露持股5％以上股东自愿追加延长股份限售期、设定或
7月12日，随着航天通信和
岳阳纸业公布中报，沪深上市公司2008年中报公布拉开序幕。此前，上交所和深交所分别下发《关于做好上市公司2008年半年度报告工作的通知》，除常规披露要求外，此次要求上市公司在“重要事项”中披露持股5％以上股东自愿追加延长股份限售期、设定或提高最低减持价格等股份限售承诺的情况。此举表明，监管部门已经将大股东锁仓看成是稳定市场的重要因素。
大股东自愿锁仓有利于股市稳定
继三一重工首开“大非”承诺锁仓后，目前A股市场共有20多家上市公司大股东及控股股东作出锁仓或延期减持的相关承诺，特别是中航系旗下哈飞股份、洪都航空、中航地产、贵航股份和航天动力5家公司集体公告不减持，更成为首例集体锁仓行为的典范，为积弱难返的股市增添了信心。
由于历史原因，我国上市公司的非流通股份约占全部股份的74％左右，而超过66％的非流通股为国有股。“大小非”解禁中涉及的公平问题由来已久。上市公司在股权方面得到两方面的超额收益：可以远低于二级市场投资者的持股成本，长期与后者共享同样的投资收益；还可以将已经享有多年投资收益的股权，在二级市场上溢价卖出。
中国政法大学刘纪鹏教授指出，接连3年的“大小非”抛售压力使得股改的滞后风险日益浮出水面。大股东极容易通过高抛低吸的套现方式使小股民的利益受损，大股东在5％之下抛售，套出巨额现金后，又在低位买回，既不失掉控股权，又套走了大笔可观的现金，而在此过程中，国有股和中小股民的利益却难以得到保障。
今年以来，股改限售股开始进入解禁高峰期。数目庞大的“大小非”被市场视为洪水猛兽，大大加剧了市场的下跌趋势。就在市场被“大小非”压得几乎喘不过气来时，有越来越多的上市公司大股东主动表示锁仓，既显示了大股东对于公司发展前景的充足信心，又对股市经历大跌后投资者信心的恢复起到积极作用。由于快速下跌的恶劣状况已经触及到大股东利益，大股东承诺不减持的家数有可能进一步增加。大股东行为模式很可能由二级市场套现为主转向维持市场稳定为主。如果市场对大股东的这种承诺有足够回应，更能激励大股东通过锁仓承诺方式来换取股价稳定。
深交所最新发布的一份统计报告显示，业绩越好的公司减持越少。每股收益为正但小于0．2元和每股收益为负的公司减持股份占解除限售股份比例最高，分别为49．25％和45．81％；而每股收益大于1元的上市公司之中，减持股份占解除限售股份比例不到20％，即业绩较好的公司股东减持较少。
在全流通背景下，无论股权的静态价值还是动态价值都将得到大幅提升。全流通将导致上市公司原法人股价值普遍上升，再考虑到优秀上市公司的未来成长潜力，控股权的真实价值就更高。尤其对那些发展前景好、品牌价值高的公司而言，大股东锁仓行为不仅有助于获得全流通后股权重估溢价，更将获得企业未来成长的长期收益。
大股东回购股票有利于稳定股价
据权威机构统计，今年以来，已有35家上市公司的大股东或高管增持自家股票，总金额约11．6亿元。在大量的增持中，大量高管不惜自掏腰包买单，确因看好公司长远发展。不过，也有少数公司高管的集体增持行为属于被迫增持，因为用于增持的资金主要是公司分配的风险奖励基金。该基金以一年为期限，只要当年的企业盈利情况达到指标，则对高管予以奖励，但附加条款是必须买成公司股票。
上市公司大股东回购股票的好处显而易见：其一，有利于稳定股价。上市公司对自身的经营情况最为熟悉，一旦股价跌破净资产或跌到很低的价位，上市公司回购股票可以稳定股价，同时给持股的投资者增加信心。其二，有利于股东利益。上市公司回购后可以将股票注销，由于总股本减少，每股净资产和收益增加，会相应带来股价的提升和分红的增加，对股东的利益非常有利。
从投资的角度来看，大股东或高管买入自家股票有两种可能：一是反映了公司股价被低估，二是表明了公司管理团队对公司的忠诚度，是公司治理表现良好的一个重要指标。大股东通过回购股票，不仅可以提醒投资者对公司价值的重视，同时还能让股市真正发挥出市场价格调节的功能。大股东选择购买自家股票，而不是从事实业投资，也说明金融资本的价值已经获得产业资本的认同，这种情况出现往往表明股价已经进入底部区域。
我国应鼓励上市公司特别是大型国企回购自身股票。在上市公司股票不少已经跌破发行价、跌破增发价，甚至逼近净资产乃至跌破净资产的情况下，鼓励上市公司回购自身股票，可以提升股票投资价值，从而稳定市场以及增加市场机会。我国立法机构应对《中华人民共和国公司法》和《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》进行修改，增加有关上市公司股份回购库存股制度的规定，允许上市公司库存股票，并对库存股票的数量和用途做出明确规定。
产业资本取代金融资本成为主导力量
如果将A股市场按参与主体结构划分，1998年以前可以称为散户市场；1998年以后随着基金等机构投资者的发展壮大，进入金融机构主导市场的时代，参与主体从散户为主逐步过渡到以基金、券商、保险等机构投资者为主；而2008年以后随着股改的完成进入全流通市场，金融资本的主导地位将让位于产业资本。全流通时代产业资本将控制着市场60％以上的市值，以基金和保险资金为主体的机构投资者持有市值仅为20％左右。
在“大小非”大规模解禁前，A股市场的股票定价权主要由流通股之间的博弈确定，其中基金等机构投资者是主导力量，个人投资者被动接受。由于当时资产供给有限，相对充裕甚至过剩的资产需求使得市场有能力将估值维持在较高水平，甚至在盈利加速增长阶段持续推高估值。但股权分置改革完成之后，以“大小非”减持为契机，博弈主体发生了变化，流通股东之间的博弈变成了产业资本和金融资本的博弈。
专家指出，作为个人投资者，过去只需要了解机构的投资理念，坚持长期理性的投资就可以获利。但现在则要考虑产业资本怎样看待股市，毕竟在中国神华、中国石油等大盘股相继回归A股之后，主导股市估值体系的主动权已经转移到产业资本手中。作为投资者不应该去对抗，而是应该主动调整自己的投资思路，以产业资本的视角去评估企业价值，也是未来重新衡量投资时机的标尺。出现上市公司大股东大规模锁仓和回购股票的情况，是市场估值水平得到产业资本认可的标志。
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