万亿债务置换计划首战失利
导读：
据报道，上个月，江苏省首批648亿元政府一般性债券被无限期延迟发行，导致全国1.6万亿地方政府债券发行计划未能启动。这种意外的推迟发行暗示中央政府试图挽救摇摇欲坠的经济的“工具”或已用完。万亿债务置换计划首战因此失利，地方债将何去何从？下文是相关详细内容，欢迎阅读。
万亿债务置换计划首战失利
福布斯报道，上个月，江苏省首批648亿元政府一般性债券被无限期延迟发行，导致全国1.6万亿地方政府债券发行计划未能启动。这种意外的推迟发行暗示中央政府试图挽救摇摇欲坠的经济的“工具”或已用完。
4月16日，江苏宣布计划发行648亿元债券，期限分为3年、5年、7年和10年。5年和7年期债券额度占比超过一半。这次债券发行计划是对全国万亿债务置换计划推出后市场情绪的一次重要测试。
中央政府试图以万亿债务置换计划帮助各省份及地方政府，通过将银行债券置换成债券来降低利息支付并延长到期时间。据审计署公布的数据，截至2013年6月30日，地方债总额达到17.9万亿元。实际金额可能远远超过该数据，而自那以后地方债毫无疑问出现了增长，因为近期市政税收和其他收入出现了大幅下跌。
2014年南京的土地销售收入同比下滑39%，今年继续下滑几乎已成定局，而这项收入，截止到目前都仍然是许多地方政府现金收入的主要来源。上季度，全国土地销售收入同比下滑32%。4月的第二周，40个城市此项收入下滑57%。
以7家银行为首的江苏省政府债券发行机构难以将这些债券推销出去，显然，这些银行认为这样的利率太低了。
今年3月，财政部长楼继伟表示，各省自身足够强健，能够按照债务置换计划发行债券。债务置换计划今年对地方政府存量债务偿付数额的覆盖率预计将达到54%。
但市场对省级政府发行的债券并不买账，中国政府的可选项所剩不多了。
其一是让债券发行条款更有吸引力，足以吸引国有银行购买这些债券。
香港东方资本研究公司（OrientCapitalResearch）的AndrewCollier提出了一种优惠政策，允许银行把这些债券当作从央行那里获得额外贷款的抵押品，而中国央行目前正在考虑这个办法。当然，为了支撑地方财政，银行也可能会被强迫向地方政府融资平台发放更多贷款。
此外，政府也可能继续向保险公司施压。
保险公司早已是高风险地方债务的最大持有者之一。Collier认为，保险公司参与其中的驱动因素很可能不仅仅是收益率，还有中央政府的“建议”，他们购买地方政府融资平台债务，以此来帮助陷于困境的地方政府。既然保险公司已然存在地方债务的风险敞口，那么接受这些债券（即使是低息债券）也会是明智之举，因为这些债券按理说比他们现在持有的债务更为安全。
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最后，无论中国政府采取何种计划，地方和省级政府债务都终将进入中央政府的资产负债表。
20世纪90年代末四大资产管理公司开始收购不良贷款时就是如此。这种“集中化”是通过一系列特别不透明的方式进行的。因此目前旨在增加透明度的债务置换计划，到最后反而可能会降低透明度。
与此同时，几乎所有人都认为中国央行将以某种方式放松信贷，尤其是如果银行最终按照债务置换计划购买政府所发现的债券。李克强表示，每个央行官员以及几乎所有的分析师都表示，利率和存款准备金率率还很高，中国政府还有许多“工具”可以刺激经济增长。
然而，这次地方债发行失利表明中国金融系统并没有发挥其应有的作用。作为中国第二经济大省以及省级地方债务负担最大的省份之一，江苏是财政部债务置换计划一个完美的测试案例。既然政府无法通过发行债务再融资，那么中央政府将不得不出手干预，这就意味着在一段时间后债务将集中化。
许多分析师认为，解决中国债务问题的唯一办法是经济增长，但多年来，中国一直努力通过经济增长来走出债务困境，但最终却越陷越深。痴迷于债务融资型经济增长模式的中国，现在不太可能会比过去表现更好。
因此，鉴于李克强的计划似乎是加快经济增长步伐，这种恶性循环将再度开始。在政治局会议上，政府暗示正将其工作重心由改革转向投资拉动增长。而投资就意味着更多的债务，而且是在需求有限的环境中，最终会有更多的不良贷款需要重新打包和再融资。中央政府在控制债务方面还拥有一定的灵活性，但选项的范围正在迅速缩小。
（原标题：万亿债务置换计划首战失利，地方债将何去何从？）
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