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票据融资从未有过像2009年如此辉煌的战绩，从巅峰坠落的每一个瞬间，似乎都在执行其功能异化后的使命。2009年，票据融资以前所未有的天量高调开场，在之后的9个月里，步步探底。
如果仅仅以一个纯粹市场的角度来解读，那票据融资在过去10个月中的表现将是一个谜。而在这个谜团背后，亦有另外一只“市场的手”在发挥效用，只是这只手来自商业银行有目的的安排：或蓄意放大，或互通有无。
在此过程中，票据签发及贴现应声而落，转贴现市场由浓淡相宜。一切皆应“规模”而起，也应“规模”而落。只要规则仍在继续，票据融资就无法摆脱被异化的命运，年末负增长持续放大可说是公认的结局。
⊙记者 邹靓 ○编辑 陈羽 颜剑
1 看票融潮起潮落
2009年的票据市场，可谓跌宕起伏。从年初的井喷，到年末的探底，相差十万八千里。一国有银行票据中心负责...
今年以来，银行业天量票据融资引起社会关注。上半年，全国银行业新增票据融资1.7万亿元，占全部新增贷款的23%，最疯狂的的1-2月份，票据融资占比高达41%。而去年上半年，票据融资占比仅0.2%[1]。
票据融资暴增，人们自然要探究其原因。一些专家学者分析，在当前国际金融危机、国内经济没有走出谷底的背景下，贷款投向实体经济风险较大，银行更愿意把资金投向风险低的票据融资。我认为，这种观点和目前银行票据融资实际情况丝毫不沾边。
天量票据融资的真正原因是银行追求存款业绩。在回答这个问题之前，我们先解释一下票据融资的概念。假定企业向银行提出融资申请，银行既可以发放贷款，也可以对企业签发银行承兑汇票(票据)。银行承兑汇票也是一种融资工具，企业可以用来支付原材料、商品等货款。如果企业急需现金，还可以拿票据向银行兑现。银行对企业持有的票据兑现就叫票据融资，也叫贴现。
从以上票据融资路线图可以看出...
一季度1.48万亿票据贷款自7月份开始陆续到期，资金回流银行后去向何方呢?在贷款、债券和票据等几个大的放款渠道中，票据可能仍然是一个重要选择。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，IPO重启，机构需要巨额资金打新，银行得保持较高流动性，企业也有融资打新的冲动。票据能满足银企业双方的需要。
票据到期后，并不能轻易转成普通贷款。因为普通贷款和票据是两种模式。贷款要有授信条件并确定用途，而票据只要有保证金。在企业贷款条件没有明显好转的情况下，银行也不会贸然放贷。
鲁政委表示，下半年贷款一定会减少，因为监管部门越来越不放心。虽然各家行都未设贷款目标，但总行层面一定不希望敞开放。而且目前很多项目不一定符合政策，一旦经济回暖时就会被压制，容易形成不良。预计下半年一个月3、4千亿已经很高，因为往年高的时候也就这么多。如果压缩普通贷款，票据反弹是必然。
对于企业来说，目前票据纯粹套利空间虽然很小，...
上周，社科院国际金融研究室副主任张明发表于香港《紫荆》杂志上的一篇文章，再度让“今年上半年有多少信贷资金流入股市”的话题为市场各方所关注、争论，甚至得出迥异的判断结果。
实际上，随着今年上半年7.37万亿天量信贷投放于市场，A股同期大幅上涨，的确很容易让外界将两者“相互联系”。
值得注意的是，目前外界认为信贷资金入市，一个最核心的证据在于：银行信贷投放总量与投入实体经济的资金量，存在2万亿元的缺口，这个资金的差额可能就是违规入市(包括房地产)的资金量。
不过申银万国首席宏观分析师李慧勇对记者表示，上述差额也可能被用于发工资或变成活期存款，即使有部分进入股市，也不会是全额。
学者质疑信贷资金流入股市
上述发表于《紫荆》杂志的文章称，按照历史经验，如果银行信贷资金流入企业固定资产领域，那么企业存款也将伴随银行信贷资金的增长而大致同步...
今年一季度票据融资的增长速度已经超过实际新增贷款的增长速度。鉴于目前的流动性状况、货币政策和市场环境，票据融资居于高位的现象恐怕仍将持续下去。但是，这一现象的持续将加剧信贷结构失衡，压抑中小企业的发展，提高金融风险。
2008年10月以来，票据融资快速增长，到2009年1月和2月在非金融性公司及其他部门贷款中票据融资的占比分别达38.5%和45.5%，3月份最新公布的数据虽然有所下降，但仍有22.6%，比正常的月度数据高出5个百分点左右。总体来看，今年一季度票据融资的增长速度已经超过实际新增贷款的增长速度。鉴于目前的流动性状况、货币政策和市场环境，票据融资居于高位的现象恐持续下去。但是，这一现象的持续将加剧信贷结构失衡，压抑中小企业的发展，提高金融风险。
票据融资高企的背后是信贷投向的不均匀。票据融资增多出于商业银行规避风险和企业套利的动机。业内对这一点的认识较为一致。但是对于票据...
自2008年10月以来，票据融资呈现逐月巨量增长态势，以2008年1月末为基数，2009年2月末企业短期和中长期贷款余额分别增长了10%和25%，而票据融资却增长了134%。
去年9月后央行实行了适度宽松的货币政策，取消了对商业银行的贷款增长限额，并通过调减公开市场操作力度和连续下调存款准备金率，向市场注入流动性，使货币市场利率逐月趋低，三个月的shibor自去年末以来下行至1.98-1.24%区间，由此导致拟市场化的银行承兑汇票贴现利率下行至低于半年期存款利率的水平，形成存贷套利空间，企业将原本以现金货币支付交易的款项，改为向银行交存全额保证金开立银行承兑汇票，以票据货币形式进行支付结算并承担贴现利息，借以套取保证金半年期存款利率与贴现利率之间的利差收益；借款企业在取得贷款后也运用此种方式来降低贷款成本；甚至有企业利用银行授信获得承兑，在贴现后将资金存定期存款进行套利；而商业银...
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