三招应对票据融资贴现
导读：
自2008年10月以来，票据融资呈现逐月巨量增长态势，以2008年1月末为基数，2009年2月末企业短期和中长期贷款余额分别增长了10%和25%，而票据融资却增长了134%。
去年9月后央行实行了适度宽松的货币政策，取消了对商业银行的贷款增长限额，并通过调减公开市场操作力度和连续下调存款准备金率，向市场注入流动性，使货币市场利率逐月趋低，三个月的shibor自去年末以来下行至1.98-1.24%区间，由此导致拟市场化的银行承兑汇票贴现利率下行至低于半年期存款利率的水平，形成存贷套利空间，企业将原本以现金货币支付交易的款项，改为向银行交存全额保证金开立银行承兑汇票，以票据货币形式进行支付结算并承担贴现利息，借以套取保证金半年期存款利率与贴现利率之间的利差收益；借款企业在取得贷款后也运用此种方式来降低贷款成本；甚至有企业利用银行授信获得承兑，在贴现后将资金存定期存款进行套利；而商业银行在同等风险状况下将超额准备金投向银票贴现是较购买央票或同业拆借的占优选择，并且保证金存款还可扩大存款规模，由此引发2008年10月以来票据融资额的持续飙升。
银票贴现中的套利现象体现了市场利率与管制利率的博弈，反映出在整个利率体系尚未实现市场化的环境下，仅凭借央行注入流动性和以央票利率难以引导市场资金流向的一种异化现象；也说明了在市场经济发展过程中，货币供应量的内生性机制正在显现，单纯注入流动性和引导货币市场利率下行并不能增加实体经济运行中的货币量。资金具有趋利性本质，当货币市场利率过低时，必然会以浸润的过程流入股市套利，对商业银行的资金安全构成风险隐患，而商业银行无法对此进行有效的掌控。因此建议央行适当收缩流动性，提升货币市场利率，运用市场化手段消除不合理的套利空间，增加商业银行超额准备金的运营收益。
同时，银行承兑是一种信用产品，虽然无须占用资金，但却承担了票据业务链中的所有信用风险，须耗费大量的风险资本，故其风险收益应通过提供信用的价格——承兑费率来体现。现行银行承兑中未体现任何信用风险溢价，仅收取0.5％。的结算手续费，完全不能覆盖正常的风险损失，反而成为一些企业套取银行信用获利的因素。按照银监会颁发的《商业银行资本充足率管理办法》的规定，银行承兑的资产风险权重等同于贷款，因此，需要尽快引入风险定价机制，使银行承兑的风险收益能够覆盖承兑风险损失。建议由监管部门统一制定最低承兑费率标准，对风险敞口的承兑费率实行下限管理，在此基础上由各家商业银行根据出票人的资信级别确定相应的风险溢价（承兑费率），对保证金项下的承兑仍按结算手续费0.5％。的比例收取。实行银行承兑费率制后，借助套取银行信用获利的因素将会消除，商业银行也可扩展无资金的中间业务收入。
贷款与票据融资存在一定替代作用，目前受国内经济增长速度减缓和国际大宗商品价格下跌因素的影响，企业纷纷采取去库存化措施，导致近阶段CPI、PPI双双下行，反映在代表实体经济货币运行量的M1增长乏力，显示企业贷款的有效需求不足。央行上海总部发布今年1月份、2月份上海市货币信贷运行情况显示，虽然商业银行的各项存款增长幅度不减，但本外币各项贷款同比增长仅分别为11.7%和12.1%，反映出象征上海经济结构主体的“总部经济”对贷款的需求随着投资的缩减也在降低。建议央行适当调低短期贷款利率，引导更多资金进入实体经济，尤其是制造业；在目前商业银行存贷利差为3.06个百分点且不良贷款率已下降至正常范围之内的现状下，缩小存贷利差并扩大贷款规模，商业银行仍可保持正常的盈利水平，并有助于逐步实现利率市场化。(中国证券报)
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