息票优势催生的信用债火爆行情无异于火中取栗
导读：
用“火中取栗”来形容当前中国银行间债市信用产品的火爆行情似乎并不为过：虽然信用债所具有的息票优势在低收益率环境下格外受机构青？，但泥沙俱下，其本身所隐藏的信用风险仍需高度警惕。
受中国央行控制信贷投放及加息预期不断弱化提振，宽松的流动性令债市配置压力有增无减，目前现券整体收益率水平已跌至历史均值以下，其中信用产品绝对收益率和利差更是低于历史均值约30个bp(基点).
分析师表示，现券收益率整体偏低，价差交易盈利空间有限让机构持票拿息意愿增强，未来低信用等级产品或更加受宠，但风险溢价过低蕴藏风险，应？避新发城投债等高风险券种。
“现在(信用产品)价值谈不上，。。。但相对于利率产品，吃吃利息还可以。”华泰证券债券分析师林朝？表示。
上海的一位银行交易员认为，目前债市的收益率整体偏低，再继续探低的空间有限，如果做价差交易，不仅交易机会有限，而且可能会招致损失。
“如果想在债市做个波段，风险很高，因为现在收益率已经很低了，想降下来再卖出去，很难把握好时机。”该交易员表示，目前投资决策更加倾向高息票的信用产品。
根据中央国债登记结算公司的固定利率国债收益率曲线 0#iftbybmk=以及银行间aaa中票收益率曲线 0#aaaicpybmk=计算显示，目前叁年期信用产品绝对收益率水平以及利差均低于历史均值30个基点(bp)左右。
从年初以来，中国债市的收益率就持续震荡走低，其中，信用产品相对利率产品的表现更加火热，根据中债登收益率曲线的数据，银行间叁年期aaa等级的中票收益率年内跌幅在70个bp左右。
低信用等级仍被看好
面对债市收益率过低造成的高估值，银行、券商和保险公司的人士几乎全部认为，现在拿息票是比较保险的投资策略，而这方面，信用债的优势明显，特别是低信用等级的债券。
“我们资金成本可能比较高，要超过3%，”华南一保险公司的分析师称，“保险公司一般比较喜欢10年以上的长期利率产品，还有就是信用产品。”
他指出，当前债市普遍收益率水平偏低，一些本来应投资在中期品种的资金，为了弥补资金成本，只能投资一些收益率更高的长期债和低信用等级信用债。
根据中债登数据计算，目前高等级的信用产品，比如叁年和五年aaa级中票收益率与同期限国债利差大概维持在98个bp和116个bp左右，分别低于历史均值21个bp和30个bp，均处于相对较低水平。
“下半年低评级(信用债)表现会更好，”上海的一基金公司交易员指出，“高信用等级的现在炒的也差不多了，(收益率下跌)空间不大了，不如买低信用等级的，现在这部分利差还在历史均值附近。”
他并认为，目前aa级一年期短融收益率维持在3.02%-3.06%左右，等级更低的aa-级短融收益率在3.23%-3.25%附近，处于相对较高水平，因此仍看好其配置价值。
中国债券市场利率产品是指仅具有利率风险的品种，一般为国家信用等级，主要包括国债、央行票据和金融债(主要指政策性银行所发行)，而信用产品主要包括短期融资券、中期票据、公司债及企业债。
信用风险溢价过低蕴藏风险
信用债市场的火热也是泥沙俱下，甚至在上半年爆出地方融资平台危机的城投债，也受到了资金的追捧，信用债的热度是不是已经让风险溢价过低了呢？
林朝？表示，目前的信用利差水平确实处于偏低的位置，市场也应关注其蕴含的信用风险。
“有些城投债真是垃圾，信用等级很低，拿应收帐账款质押来增信，。。。但上市交易还是很火，资金多的就是冲着利息高去的。”广东一银行的债券分析师指出。
他并表示，最近城投债重新？动发行，取消了政府的隐含担保，但新老城投债的信用风险溢价并没有从发行利率中体现出来，债市高热导致风险溢价过低。[page]
自6月13日《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》下发以来，城投债一度暂停发行。不过时隔一个月之后，城投债发行又重新？动，截至目前共发行了“10饶城投债”、“10马建投债”等四家企业的六支债券，总额65亿元，但发行利率较老城投债并未有明显提高。
多数市场人士均认为，虽然未来信用债仍可看好，但一些取消政府隐含担保的城投债，以及下半年经济增长放缓影响偏大行业的信用债，都应该提高警惕，规避可能出现的信用风险。
“(信用债)要区别对待，确实风险高的，应该适当地？避一下，”上述广东的银行债券分析师表示，“信用产品的风险恰恰在于大家都不担心信用风险了。”
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