管理层收购(MBO)的概念与特征
导读：
管理层收购(MBO)的概念为公司的管理着以融资的方式购买其他公司的股份，改变其公司的结构，实现管理者以所有者与经营者合一的身份进行主导重组公司。竞争性行业、大股东支持、管理层对企业发展做出的贡献、经营现金流稳定这些都是管理层收购的特征。
一、管理层收购(MBO)的概念与特征
(一)国外关于管理层收购(MBO)的概念
管理层收购，源自英文"management buyout"或“management buy-outs"，缩写为MBO。其中的"management"对应的中文含义为“公司的管理阶层”，这主要是从群体角度进行的界定，因此不同于一般意义上的“经理”，后者即“manager''，是指对公司或公司的分支机构、部门拥有一定控制权并有一定独立决定权的人，主要是从个体角度进行的界定;“buy out"，是指"买下所有权"，或者"买下......的生意”。管理层收购，直译即是公司管理层通过购买公司所有权而控制所管理公司的行为。也有译为“管理者收购”、“经理层收购”或“经理层融资收购”。
作为一种新兴的公司并购方式，管理层收购自产生之始，便受到了学术界的广泛关注。但关于其概念，迄今仍无一个统一的界定。现有研究成果中，关于管理层收购概念的界定有很多种版本，其中，国外具有代表性的观点主要如下：
英国诺丁汉大学的管理层收购研究中心(CMBOR--The Centre for Management Buy-Out Research)是最早对管理层收购进行专业研究的机构，该机构认为，“管理层收购是指一个实体的所有权从其现在的所有者手中转移给新的所有者群体的交易，现任雇员是该项交易中的一个重要因素。作为典型的形式，该商业组织的高级管理阶层将参与到交易中，他们将通过成立一个新公司来购买该商业组织的股份或财产。管理阶层将持有新公司的大部分权益股份或重要的少数权益股份，剩余的部分则由融资机构持有。”该定义反映了管理层收购在英国实践中的特点，即除了公司管理层的积极参与外，公司普通雇员的参与也发挥着重要的作用。
美国学者Bryan A Garner在其《商事法律词汇手册》中，将管理层收购定义为：“一个公司的董事和经理对本公司实施的收购行为;或者一个外部主体对公司进行的杠杆收购，而公司的管理层在该外部收购主体中拥有实质上的资金利益。”此定义强调管理层收购的杠杆性特征，是对美国高财务杠杆型管理层收购的反映。
哥伦比亚大学法学教授路易斯·鲁文斯坦(Louis Lowenstein)则将管理层收购界定为"一种依法进行的、用现金或不可转换的高级证券购买一个公众公司的全部营业和财产的合并或其他交易，在该合并或交易中，该公众公司前管理层的成员将取得购买者相当部分的资产权益，并且购买者在购买之前，尚不是一个经营性公司或经营性公司的子公司”。相对于前两个概念，此概念突出强调了收购支付方式的多样性以及收购主体设立目的的特定性。
(二)国内理论界关于管理层收购(MBO)概念的表述及本书观点
1.国内学者关于管理层收购概念的表述及其分析
国内学者关于管理层收购概念的表述主要有以下几种：
(1)管理层收购是指公司的管理者(董事和经理)通过融资借贷并新设一个收购主体，以现金等形式收购本公司，从而改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到公司重组目的的一种交易行为。
(2)管理层收购即目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的，并获得预期收益的一种收购行为。
(3)管理层收购是指目标公司的管理层或经理层通过融入资金，购买本公司股权，从而改变公司股权结构的一种重组行为;也是杠杆收购的一种方式。
(4)管理层收购是指管理者为了控制所在公司而购买该公司股份的行为。
(5)管理层收购是指目标公司的现任管理者或经理层通过大量债务融资，购买其所在公司的股份或分支机构，获取目标公司的所有权，进而在拥有目标公司控制权的同时获取经营收益的一种收购行为。
(6)管理层收购是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的行为，通过收购，企业的经营者变成了企业的所有者，实现了所有权与经营权的新统一。
与英美法律强调使用方便、不注重对法律概念的界定不同，大陆法系国家和地区通常会以概括方式对法律概念进行严格的规定。上述表述都可谓是对管理层收购的概括式界定。但考虑到所谓概念，是“人们在反复的实践和认识过程中，将事物共同的本质特点抽出来，加以概括，从感性认识飞跃到理性认识”的结果，故一个严格的管理层收购概念应能够涵盖管理层收购的主要行为特征及类型。上述表述在此方面都存在或多或少的不足。具体来说，概念(1)强调管理层收购要新设一个收购主体，从而将管理层直接进行的收购排除在外，虽然与中国目前管鲤层收购主体的主流状况相符，却不能涵盖其收购主体的全部类型;概念(2)未揭示出管理层收购后目标公司控制权转移或可能转移的特征;概念(3)仅强调管理层收购是一种公司重组行为，属于杠杆收购，也未揭示出公司控制权转移的特征;概念(4)一(6)虽然均强调了管理层收购后管理层对目标公司实际控制权的取得，但均不够全面，如概念(4)未揭示出管理层收购的融资特征，概念(5)和概念(6)虽然基本揭示出了管理层收购的主要特征，但用语均有失严谨，不适宜作为一个法律概念。
2.本书对管理层收购概念的界定
笔者认为，所谓管理层收购，是指目标企业的管理层利用融资购买本企业股份，从而获得或可能获得本企业实际控制权的行为。根据此定义，管理层收购应具有如下基本特征：
(1)收购主体的特定性。即收购方以目标企业的现任管理层或者其设立或控制的法人或其他组织为主，管理层在收购活动中发挥着主导性作用。
(2)收购融资的高财务杠杆性。管理层收购计划的完成通常要借助于外部大量的债务或权益性融资，融资方案的高财务杠杆性质决定了收购本身的高风险、高回报，也决定了目标企业应当是具有较大潜在管理效率空间的企业，能够通过收购实现代理成本的明显节约和效益的明显提升。
(3)收购后目标企业实际控制权的转移性。收购完成后，目标企业原股东部分或全部退出企业，取而代之的是目标企业管理层，目标企业在一定程度上实现了所有权和经营管理权的合一，管理层地位因此而发生根本改变，即由单纯的企业经营者变成企业所有者，目标企业的实际控制权因此而实际或可能转移到管理层手中。当然，企业实际控制权的转移并不一定要求管理层取得控股地位或持有多数表决权股份，只要管理层能够直间接地操纵目标企业的重大经营决策即可。
另外，由于实践中管理层收购通常要涉及诸如雇员参与、杠杆收购等概念，而后者又分别具有自身的独特内容，并经常与管理层收购相联系而出现，故有必要了解一下管理层收购相关概念的具体内容，以便对管理层收购的含义有一个更清晰的认识和把握。
二、收购特点
（一）MBO的主要投资者是目标公司的经理和管理人员，他们往往对该公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通过MBO，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。
（二）MBO主要通过借贷融资来完成的，因此，MBO的财务由优先债(先偿债务)、次级债(后偿债务)与股权三者构成。目标公司存在潜在的管理效率提升空间。管理层是公司全方位信息的拥有者，公司只有在具有良好的经济效益和经营潜力的情况下，才会成为管理层的收购目标。
（三）通常发生在拥有稳定的现金流量的成熟行业。MBO属于杠杆收购，管理层必须首先进行债务融资，然后再用被收购企业的现金流量来偿还债务。成熟企业一般现金流量比较稳定，有利于收购顺利实施。
三、管理层次
管理收购的基本出发点是解决企业内部激励机制问题，降低所有企业所有者与经营者之间的委托代理成本。解决内部激励、降低委托代理成本的方式有许多种，而MBO是最直接的一种方式。中国资本市场一直在探索解决国有股减持的方法，MBO是中国最近两年出现的新生物。直观来看，在中国国有企业面临内部激励不足和扭曲的情况下，管理层收购不可避免地成为解决中国国有企业激励不足的一种选择。在中国国民经济改革的大环境下，可能会更有成效。根据被收购公司不同的资产结构、经营层的收购意愿，以及被收购公司原股东的转让意愿，MBO的操作主要有以下几种模式：
（一）经营层收购股东的公司；
（二）经营层收购母公司下属的子公司；
（三）经营层收购母公司下属的业务部门；
（四）经营层收购母公司。
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