场外市场融资功能解析
来源：安广泉律师
发布时间：2012-12-01
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场外市场融资功能解析
近期连续爆出了几宗民间高利贷崩盘大案，涉嫌介入民间高利贷的既有担保公司负责人，又有知名私营企业家，甚至还有银行机构的高管。民间借贷成本高企，从一个层面反映出了中小企业目前正陷入融资困境。中小企业发展所需的资金来源无非有几条路径：一是内源性的积累所得-企业将经营所盈余的资金持续投入，用于后续发展。据统计，这部分资金大概能够满足企业60%左右的缺口；二是银行贷款-由于银行与中小企业间存在“信息不对称”、“逆向选择”风险以及“风险收益不对称”等诸多不平衡，导致了银行往往在能够选择向大企业贷款的情况下，通常回避向中小企业提供贷款。同时，考虑到任何一笔贷款都存在的固定成本及维护费用，银行向中小企业贷款必然存在规模不经济的问题；三是转向民间借贷-民间借贷一定程度上满足了企业融通资金的需求，且在国内人情社会的背景下，民间借贷更有其存在的土壤，但在目前银根持续紧缩的情况下，资金成本节节攀升，实业经营压力不断加剧，民间借贷的风险已经开始显现；四是股权融资-股权融资需要交易，而交易成功的关键在于定价，同时要保证参与其中的投资者有退出通道。
目前，可以说对于国内13万家中小股份有限公司，只有场外市场能够为中小企业股权融资提供平台。我国场外市场建设已经见雏形，以新三板为主体，加之国内各地兴起的股份转让交易中心，共同搭建起了服务于广大中小企业的场外资本市场。对于新三板来说，已经有久其软件（002279）于2009年08月11日完成中小板上市，北陆药业（300016）于2009年10月30日完成创业板上市，世纪瑞尔（300150）于2010年12月22日完成创业板上市，还有安控科技、星昊医药、博晖创新等十余家公司陆续暂停了股份交易等待首发上市，对新三板融资功能的关注随着新三板市场的升温成为众多投资者和企业关注的焦点。随着市场规模的扩大和各项制度的逐步完善，新三板的具有融资功能还会进一步增强。根据中国证券业协会官方统计，自2006年-2010年间，新三板已经完成的投融资情况如下表：在新三板挂牌和通过备案的企业中，通过定向增发的方式累计融资11.18亿元，市盈率最高达39倍，最低8倍，平均市盈率20倍左右，共有30余家机构投资者参与了新三板挂牌企业的定向增资。再以重庆股份转让中心为例，自该中心设立至今，上市资源储备库入库企业已达319家，登记托管企业196家，托管总股本达220.96亿股，为托管企业实现股权质押融资13.93亿元。挂牌企业16家，交易金额1.7亿元，其中6家企业实现定向增发直接融资1.26亿元。从融资效率的角度分析，场外市场的定向增资效率很高，能以较短的时间和较少的成本实现融资。场外市场定向增资的最大特点是能够实现小额快速、持续、多次融资，非常适合处于初创期的高科技企业单次融资金额不大、融资频率高、融资时间短的特点。例如，与主板上市公司增资扩股不同的是，新三板实行的定向增资更加快捷，从董事会决定融资到资金进公司账户一般仅需4个月左右。同时，新三板的定向增资还充分考虑了高科技企业智力资本和激励机制对企业生产经营的重要性，要求定向增资的30%股份要卖给老股东。
此外，场外市场的融资功能还体现在能够极大的增强挂牌企业的外延融资能力，增强了企业的间接融资能力，使企业更容易获得银行贷款。规范的地方进行整改，挂牌企业就会建立较为完善的内控体系、规范的财务制度以及全面而持续的信息披露机制，同时，若银行因股份质押贷款无法收回而持有了公司的股票，则场外交易市场同样为银行转让这部分股权提供了一个平台，加之挂牌后的企业作为公众公司具有的信誉，这些都在相当程度上有助于取得银行贷款。实际上也是如此，新三板及其它场外市场挂牌公司在挂牌后较短时间内获得银行的贷款支持的案例不胜枚举。尽管国内目前尚未建立起像美国纳斯达纳那样，统一监管下的全国性的场外交易市场，市场交易还不活跃，市场总体规模还有待壮大。但是，随着新制度的完善，如做市商制度的引入，代办股份转让试点由中关村园区向全国其他符合条件的高新科技园区的稳步推广，直至到符合条件的股份有限公司均可登录相应的场外市场进行融资，未来场外市场的定价、估值、融资功能必将得到进一步的发挥。
目前，可以说对于国内13万家中小股份有限公司，只有场外市场能够为中小企业股权融资提供平台。我国场外市场建设已经见雏形，以新三板为主体，加之国内各地兴起的股份转让交易中心，共同搭建起了服务于广大中小企业的场外资本市场。对于新三板来说，已经有久其软件（002279）于2009年08月11日完成中小板上市，北陆药业（300016）于2009年10月30日完成创业板上市，世纪瑞尔（300150）于2010年12月22日完成创业板上市，还有安控科技、星昊医药、博晖创新等十余家公司陆续暂停了股份交易等待首发上市，对新三板融资功能的关注随着新三板市场的升温成为众多投资者和企业关注的焦点。随着市场规模的扩大和各项制度的逐步完善，新三板的具有融资功能还会进一步增强。根据中国证券业协会官方统计，自2006年-2010年间，新三板已经完成的投融资情况如下表：在新三板挂牌和通过备案的企业中，通过定向增发的方式累计融资11.18亿元，市盈率最高达39倍，最低8倍，平均市盈率20倍左右，共有30余家机构投资者参与了新三板挂牌企业的定向增资。再以重庆股份转让中心为例，自该中心设立至今，上市资源储备库入库企业已达319家，登记托管企业196家，托管总股本达220.96亿股，为托管企业实现股权质押融资13.93亿元。挂牌企业16家，交易金额1.7亿元，其中6家企业实现定向增发直接融资1.26亿元。从融资效率的角度分析，场外市场的定向增资效率很高，能以较短的时间和较少的成本实现融资。场外市场定向增资的最大特点是能够实现小额快速、持续、多次融资，非常适合处于初创期的高科技企业单次融资金额不大、融资频率高、融资时间短的特点。例如，与主板上市公司增资扩股不同的是，新三板实行的定向增资更加快捷，从董事会决定融资到资金进公司账户一般仅需4个月左右。同时，新三板的定向增资还充分考虑了高科技企业智力资本和激励机制对企业生产经营的重要性，要求定向增资的30%股份要卖给老股东。
此外，场外市场的融资功能还体现在能够极大的增强挂牌企业的外延融资能力，增强了企业的间接融资能力，使企业更容易获得银行贷款。规范的地方进行整改，挂牌企业就会建立较为完善的内控体系、规范的财务制度以及全面而持续的信息披露机制，同时，若银行因股份质押贷款无法收回而持有了公司的股票，则场外交易市场同样为银行转让这部分股权提供了一个平台，加之挂牌后的企业作为公众公司具有的信誉，这些都在相当程度上有助于取得银行贷款。实际上也是如此，新三板及其它场外市场挂牌公司在挂牌后较短时间内获得银行的贷款支持的案例不胜枚举。尽管国内目前尚未建立起像美国纳斯达纳那样，统一监管下的全国性的场外交易市场，市场交易还不活跃，市场总体规模还有待壮大。但是，随着新制度的完善，如做市商制度的引入，代办股份转让试点由中关村园区向全国其他符合条件的高新科技园区的稳步推广，直至到符合条件的股份有限公司均可登录相应的场外市场进行融资，未来场外市场的定价、估值、融资功能必将得到进一步的发挥。
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