中国及国外PE基金发展的现状

一、PE基金的定义与主要特点

PE基金，即私募股权投资基金，是指通过非公开的渠道募集资金，对非上市公司进行股权投资，以期日后通过上市、并购等方式，出售所持有的股权并获利的实体或行为。

基于不同的出发点，PE基金可以有广义与狭义两种理解：

（1）从广义上而言，PE基金涵盖对于未上市企业发展各阶段的股权投资，即包括企业初创阶段、扩张阶段、成熟阶段等的股权投资，而人们熟知的风险投资基金则更多投资于高风险高成长型企业的初创阶段，因此广义的PE基金包括风险投资基金等股权投资基金。

（2）从狭义上而言，PE基金所投资的主要是处于成熟阶段的企业的股权，不包括风险投资基金。

根据目前市场的发展趋势，广义PE基金与狭义PE基金的界限已逐渐重叠，且政策或立法上较难明确区分广义PE基金与狭义PE基金的概念，因此本课题的研究对象为广义上的PE基金。

根据有关学者的归纳与课题组的分析，PE基金主要具有以下一些特点：

（1）在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行另外在投资方式上也是以私募形式进行，极少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。

（2）多采取权益型投资方式，极少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。

（3）一般投资于私有公司即非上市企业，极少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。

（4）投资期限较长，属于中长期投资。（5）资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。

（6）PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。

（7）投资退出渠道多样化，有公开市场发行上市、企业之间的兼并收购、管理层回购等等。

二、PE基金的主要分类

根据组织形式、被投资企业所处阶段及其资金主要来源的不同，PE基金可以划为以下几种分类。

1、根据PE基金的组织形式进行的分类。根据PE基金设立时所采取的不同组织形式，PE基金大致可以分为有限合伙、信托、契约和有限责任公司等四类，其特征为：

2、根据对外投资企业所处的不同阶段进行的分类。根据PE基金对外投资企业所处的不同阶段，PE基金可以分为风险投资、重振资本、发展资本、过桥资本等四类，其特征为：

3、根据筹措资金的主要来源进行的分类。根据PE基金筹集资金的主要来源不同，PE基金可以分为政府主导型、机构投资者主导型、私人投资者主导型和混合型等四类，其特征为：

三、国外PE基金的发展概况及其特征

在国外的金融体系中，PE基金已经成为不可或缺的一个重要组成部分。以2006年为例，美国的PE基金募集资金共计1620亿美元，首次超过了美国纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所公开发行股票的融资总额（1540亿美元），凸显市场资金对于PE基金的关注与爱好。

在PE基金的组织形式方面，国外的PE基金主要采取有限合伙制的形式设立，由养老基金、企业基金、保险资金、银行资金、大学基金等作为有限合伙人，承担PE基金绝大部分（通常为99%）的出资义务；由专业的基金管理公司作为普通合伙人，承担小部分（通常为1%）的出资义务。而PE基金的投资决策、日常经营管理等，均由普通合伙人全权负责，有限合伙人不加任何干涉。

在PE基金的期限与分配机制方面，PE基金的存续期间通常为10至15年，其中前5年通常为对外投资期，之后的时间为投资管理与退出阶段。在收益分配方面，普通合伙人通常每年收取基金管理规模的2%作为管理费；除此之外，PE基金扣除各项费用开支后的投资盈余部分，20%归普通合伙人，80%归有限合伙人。

根据最新的统计数据，全球PE基金管理公司的前50强，主要集中在纽约、伦敦、波士顿等地。他们在最近5年（2003年1月1日至2008年4月15日）中募集并管理的资金总量为8100亿美元，其中的前三甲：凯雷、高盛、德州太平洋（TPG），所募集并管理的资金分别为520亿美元、490亿美元和487亿美元，占全球前50强募集并管理资金总量的18%。

四、国内PE基金的发展概况及其特征

国内的PE基金属于刚刚起步的阶段。同样以2006年为例，中国PE基金募集资金的总额仅相当于1200亿元人民币，同期中国股市的融资总额为7765亿元人民币，PE基金所吸引的资金仅占股市融资总额的1/6不到。这说明与国外成熟的PE基金市场相比，中国的PE基金市场尚处于初级阶段，具有极为广阔的发展前景。

在上述PE基金募集的资金中，募集的人民币资金与外币资金比为1:9，即目前活跃在中国的PE基金中，绝大部分为外资PE基金。然而，这一情况正在逐渐产生变化，内资的PE基金正迅速发展壮大。以全国社保基金为例，2008年4月，国务院批准了全国社保基金可以使用其管理资金的10%投资于PE基金。以目前发展速度预计，到2010年，全国社保基金管理资金将达到1万亿元人民币，即届时将可能有1000亿元人民币进入PE基金市场，加上保险公司等机构投资者的资金以及政府和民间的资金，课题组预计，在未来3至5年期间，内资PE基金的规模将可能与外资PE基金的规模持平。

在组织形式与投资架构方面，为了避开国内较高的税负以及对于PE基金的法律监管，外资PE基金主要采取“离岸募集、直接投资”的方式，即基金管理公司在一些离岸的避税地（如开曼群岛、维尔京群岛等）募集资金并作为普通合伙人设立PE基金，然后由基金管理公司在国内设立咨询公司并寻找项目，在选定投资项目之后，由离岸的PE基金直接以外商投资的方式，直接投资到选定的项目。

内资PE基金的组织架构则较为简单。由于在2007年6月1日新修订的《合伙企业法》生效之前，有限合伙企业、法人合伙人等概念在当时的法律框架下并不得到认可，因此当时的内资PE基金较少，其组织架构主要采取有限责任公司制。在2007年6月1日之后，新设立的内资PE基金较多采取有限合伙企业的形式，即出资的一方作为有限合伙人，管理的一方作为普通合伙人，共同组建有限合伙企业。除此之外，也有少部分PE基金使用契约制（如天津的渤海产业投资基金）和信托制（如深国投设立的多只信托产品）。

从PE基金在国内的区域性发展情况来看，上海、天津、北京、深圳和苏州是国内PE基金发展较好的几个主要城市，有着以下不同的发展优势与特点：

（1）上海在对于国外PE基金管理公司的吸引力上远胜于其他地区，上述全球PE基金管理公司前10强中，有4家在上海设立了办事机构，2家在北京设立了办事机构，在其他地区并未设立办事机构。

（2）天津在近期内资PE基金的发展上势头强劲。两大内资PE基金管理公司－鼎晖、弘毅－刚于今年6月初在天津成立了两只规模各为50亿元人民币的PE基金，全国社保基金已明确表示将向上述两个基金进行投资，投资规模预计各为20亿元人民币。

（3）北京凭借其实体经济在网络、高科技、服务业等领域的优势，吸引了PE基金投资的主要目光。根据最新统计数据，在2008年第一季度，北京吸引了高达13亿美元的PE基金投资，超过了同期对于国内其他所有地区PE基金投资的总和，而同期在上海的投资额仅为1亿美元，排名全国第五（落后于河北的2.8亿美元、海南的2亿美元、浙江的1.1亿美元）。

（4）深圳则是PE基金退出被投资企业并获利的首选地点。由于上海的主板市场上市门槛较高，PE基金所投资的企业很难达到，加上国家目前对于国内企业海外上市加以严格控制，因此上市门槛较低的深圳中小板以及即将推出的创业板成为PE基金实现退出并盈利的最佳途径。

（5）苏州的PE基金发展规模尽管不大，但凭借其高新技术园区的产业支持、苏州市政府在高新工业园区设立的引导基金实行市场化的运作、以及苏州市政府的高度重视与大力扶持，因此吸引了如软银、德同等多家国内外PE基金管理公司与其合作，与引导基金在苏州共同设立PE基金，并得到了市场的高度认