理性对待江铜债暴跌
导读：
申银万国证券研究所
年初以来我们一直认为信用利差会扩大，但8月份以来债券市场的火爆行情使得我们的这个观点受到了挑战，市场似乎也对信用产品的高收益率乐此不疲。但我们一直是担心：未来信用利差的扩大，可能就是从某一只信用债的基本面的问题引发起来。而今天分离债市场的动荡，可能体现了这一点。
关于和江铜债有关的信用风险，市场传闻江铜在金瑞期货的多头头寸中遭遇了一些损失，作为生产企业如果采取投机性的多头仓位非常危险，即使没有近期有色金属的暴跌也将引起我们对其评级的下调，而江铜目前为止还没有正式的公告澄清此类传闻，我们从一些媒体和报告中能看到的是：江铜一直采取的是套期保值原则，没有单方面裸露在期货风险中，但他的头寸确实有多头也有空头，多头是为下游采购商所做，空头是为集团内部产品所做，还有猜测说江铜的外盘和内盘头寸相反。
昨日市场调整后，我们第一时间与中诚信评级公司对江铜评级的有关人员做了联系，根据他们和公司沟通的结果来看，江铜的说法和媒体报道中差不多，自己做的绝对是套期保值对冲的策略，没有暴露在单边的风险中，并将于近两日对相关事项做出公告解释，关于中诚信是否会下调江铜评级，他们的说法是，如果不考虑期货事件，短期内他们下调评级的可能性不大，毕竟从公布的三季报来看还没有出现什么超预期的数据（我们的看法也是如此），明年如果经济继续调整，有可能调整评级。如果考虑到期货事件的影响，则要等公告中的相关数据公布之后再评价。我们看到昨天三季报中和期货头寸有关的浮亏数据是2.2亿，这是9月底的数据，有色的暴跌在10月份以来尤为明显，因此估计公告出来的实际亏损可能会有所放大，不过对公司本身财务状况的影响我觉得应该还不大；如果实际亏损真的很大，昨天的股价应该更明显反映出来，前天香港股市江铜的暴跌我觉得主要是受港股整体下跌的影响。当然如果实际亏损超出预期或多头投机头寸较小则需警惕（概率较小）。
我们认为在江铜债调整的背后，可能更应该关注的是在市场上涨到当前阶段后，市场对与信用风险有关的消息已非常敏感，建议交易型机构予以回避。
证券时报
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