警惕公司债信用风险
导读：
中国公司债券的信用利差不仅与国外市场的走势相悖，而且还与股市的表现相悖，利差缩小与企业经营状况变差也不相符。从各个品种来看，短融的利差分化在一定程度上反映了投资者对于信用风险的重视，但是短融利差主要与主体评级挂钩不太合理，未来一年必须关注公司债的信用风险。
2008年，在管理层的推动下，公司债券市场取得重大发展，主要表现在市场容量扩大、信用增级方式丰富、发行人信用质量多样化。至10月15日为止，中长期信用债的发行总额为2765.9亿元，比去年同期增加3倍，短融的发行总额为3365.87亿元，比去年同期增加24%.企业债的信用增级实现多样化，银行担保取消之后，第三方担保成为信用增级的主要形式，也取得了市场的认可。质押担保和无担保企业债个数各占15%.公司债在信用增级形式和企业债相似，但是公司债中接近一半的发行人经营房地产业务，其中中粮地产、万科、金地、新湖、保利、北辰主营业务是房地产开发，天津泰达和金发科技有部分房地产业务。
短融的发行人资质差异化大，主体评级落在A-至AAA之间，08年短融市场变化较大的是中小企业短融发行。10月9日，交易商协会接受6家中小企业发短期融资券的注册，注册额度共2.52亿元，首期计划发行1.97亿元。作为试点发行短融的企业是：福建海源自动化机械股份有限公司、横店集团联宜电机有限公司、广东宏大爆破股份有限公司、北京七星华创电子股份有限公司、深圳市中兴集成电路设计有限责任公司和江苏东光微电子股份有限公司。中期票据的发行人都是大型央企，未来的趋势将向资质较差的企业扩展。
总体来看，08年公司债券市场取得长足发展，但是我们需要注意的是，很多公司对银行授信或滚动发行债券依赖性很强，扩大发行主体、条件放宽，在经济衰退的时候，企业倒闭风险增大，发行公司债和短融的无法滚动发行，违约的风险比较大。
中国公司债券的信用利差不仅与国外市场的走势相背，而且还与股市的表现相悖，利差缩小与企业经营状况变差也不相符。
在央票利率下降的带动下，短融一二级市场利率也趋于下降，利差的分化程度增大，主体评级为A+的短融与主体评级为AA-的短融利差大幅扩大。评级为AA-以上的短融利差呈现缩小趋势，而评级为A+以下的短融利差大幅增大。市场主体对于低评级短融的投资限制是引起短融利差在A+和AA-处分化的主要原因。如果从未来一年的违约风险来看，并不能单从主体评级来判断。企业在未来一年内破产风险更多是源于资金链条断裂，前几年扩展速度过快、负债率高的企业很大可能在09年宏观环境变差的情况下出现资金链条断裂，这种风险与企业的主体评级并不完全相关，评级较高的企业也有可能出现资金链条断裂的风险。
企业债是唯一一个在本轮行情中利差上升的品种，5年期AAA企业债利差在100BP左右，比中期票据高60BP左右。虽然中期票据的流动性比较好，但是对于配置型机构来说，企业债仍然是较优的选择。08年以来，随着企业债发行量增大，债券基金参与度上升，部分企业债也具备一定流动性，比如08中船重工债、08闽高速债、08沪建债等交易还比较活跃，信用等级高，但收益率也不低。另外，企业债的发行利率往往滞后于二级市场变化，目前一级市场发行利率普遍高于二级市场利率。
中国证券报
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